《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1995

保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)

    除了取得GEICO保險(xiǎn)公司全部的股權(quán)，1995年我們其它保險(xiǎn)事業(yè)也都有相當(dāng)不錯(cuò)的發(fā)展。
 
    就像我們?cè)谶^(guò)去年報(bào)跟各位解釋過(guò)的，保險(xiǎn)事業(yè)最重要的關(guān)鍵，第一是保險(xiǎn)浮存金的數(shù)量，第二是它的成本，浮存金是我們持有并非我們所有，保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)之所以能有浮存金的原因在于大部分的保單都會(huì)要求保戶必須預(yù)付保險(xiǎn)費(fèi)，另外更重要的是保險(xiǎn)公司在被知會(huì)并真正理賠之前，通常都要經(jīng)過(guò)好長(zhǎng)的一段時(shí)間。

    通常保險(xiǎn)公司實(shí)際上收到的保費(fèi)并不足以支應(yīng)實(shí)際發(fā)生的損失與費(fèi)用，所以大多會(huì)產(chǎn)生承保的損失，而這就是浮存金的成本，長(zhǎng)期而言，保險(xiǎn)公司的浮存金成本若能低于其它資金管道所需的成本就算是獲利，但是要是其浮存金成本高于貨幣市場(chǎng)利率的話，其是否有存在的價(jià)值就有疑問(wèn)。

    如同下表中的數(shù)字所顯示的，伯克希爾的保險(xiǎn)事業(yè)大獲全勝，表中的浮存金，系將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購(gòu)并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用，相對(duì)于我們的保費(fèi)收入總額，我們的浮存金部位算是相當(dāng)大的，至于浮存金的成本則決定于所發(fā)生的承保損失或利益而定，在某些年度由于我們有承保利益，所以換句話說(shuō)，我們的資金成本甚至是負(fù)的，此時(shí)我們的保險(xiǎn)事業(yè)盈余等于是由原先從浮存金獲取的利益再加上承保利益。

自從1967年我們進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)以來(lái)，我們的浮存金每年以20.7%復(fù)合成長(zhǎng)率增加，大部分的年度，我們的資金成本都低于零以下，受惠于這些免費(fèi)的資金，**地幫助伯克希爾的績(jī)效提升。(鶴flying:伯克希爾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大關(guān)健因素！)

    任何一家公司的獲利能力決定于(1)資產(chǎn)報(bào)酬率(2)負(fù)債的成本(3)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用-也就是其運(yùn)用負(fù)債而非股東權(quán)益來(lái)支應(yīng)資產(chǎn)取得的程度。多年以來(lái)，我們?cè)诘谝豁?xiàng)表現(xiàn)的相當(dāng)不錯(cuò)，運(yùn)用資產(chǎn)所產(chǎn)生的報(bào)酬很高，然而在另外一方面由于資金成本極低，也使得我們受惠不少，這點(diǎn)就比較不為人所知，資金成本之所以可以壓得很低，主要是由于我們可以用很有利的條件取得保險(xiǎn)浮存金，關(guān)于這點(diǎn)在其它同業(yè)身上就不敢說(shuō)了，通常他們也能取得大量的保險(xiǎn)浮存金，但是取得的成本可能遠(yuǎn)超過(guò)應(yīng)該付的代價(jià)，在這種狀況下，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿反而變得相當(dāng)不利。

    由于多年來(lái)這些保險(xiǎn)浮存金幾乎沒(méi)有讓我們?cè)黾尤魏晤~外的成本，所以它們實(shí)際上等同于股本，當(dāng)然不同于真正的股本，這些資金并不真正屬于我們，不過(guò)假設(shè)在1994年我們持有的不是34億美元的浮存金，而是34億美元的股本的話，在這種情況下，我們擁有的總資產(chǎn)一點(diǎn)都不會(huì)增加，而且我們的盈余卻可能還會(huì)不增反減，因?yàn)槿ツ旮〈娼鸬某杀臼秦?fù)的，也就是說(shuō)浮存金的存在對(duì)于我們的獲利還有額外的貢獻(xiàn)，而資本的增加卻代表著伯克希爾必須額外再發(fā)行許多新股，所以想當(dāng)然爾，更多的股份代表著更低的每股盈余，等于**地減損了每股股份的價(jià)值，所以大家應(yīng)該能夠了解，為什么浮存金對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)如此的重要，尤其是當(dāng)它們?nèi)〉玫某杀緲O低之時(shí)。

    在購(gòu)并GEICO之后，我們的保險(xiǎn)浮存金馬上增加近30億美元（鶴flying:23億買下30億的浮存金，而且還買下GEICO一半的利潤(rùn)以及浮存金未來(lái)的增長(zhǎng)。GEICO的投資收益怎么能做到那么高？），而且展望未來(lái)這數(shù)字還會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)，此外我們也預(yù)期GEICO每年還能夠繼續(xù)擁有相當(dāng)?shù)某斜＋@利，這等于保證這些浮存金不但不須負(fù)擔(dān)資金成本還能額外貢獻(xiàn)給我們獲利，當(dāng)然就內(nèi)部轉(zhuǎn)撥而言，我們還是必須支付GEICO一筆相當(dāng)?shù)膶?duì)價(jià)以取得浮存金。

    對(duì)于1995年我們的保險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)績(jī)效的興奮程度可能要再度稍微降溫一下，原因在于我們的霹靂貓?jiān)俦�業(yè)務(wù)連續(xù)第三年大放異彩，我們出售保單給保險(xiǎn)公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災(zāi)害所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，由于真正重大的災(zāi)害并不常發(fā)生，所以我們的霹靂貓業(yè)務(wù)有可能在連續(xù)幾年賺大錢后，才突然發(fā)生重大的損失，換句話說(shuō)，我們這項(xiàng)霹靂貓業(yè)務(wù)到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清，我們很清楚的了解過(guò)去三年來(lái)優(yōu)異的成果一定會(huì)被未來(lái)某些悲慘的年度給抵消掉部份的效果，當(dāng)然我們希望所謂的"部份"是個(gè)適當(dāng)?shù)男稳菰~。

    去年天災(zāi)不斷，但沒(méi)有一個(gè)逾越霹靂貓的界限，曾有一個(gè)強(qiáng)風(fēng)Opal在美國(guó)東南部以每小時(shí)150英哩的速度徘徊在佛羅里達(dá)附近，所幸它在登陸前及時(shí)轉(zhuǎn)弱，而避免成為第二個(gè)Andrew颶風(fēng)，另外對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，阪神大地震同樣令人印象深刻，不可諱言，那次造成的總體經(jīng)濟(jì)損失可算是空前，不過(guò)由于其中僅有一小部份有保險(xiǎn)，所以最后真正保險(xiǎn)理賠的金額有限，當(dāng)然保險(xiǎn)業(yè)不可能永遠(yuǎn)都那么幸運(yùn)。

    Ajit Jain可說(shuō)是我們霹靂貓業(yè)務(wù)的天縱英才，當(dāng)然他同時(shí)也負(fù)責(zé)許多重要的非霹靂貓業(yè)務(wù)，在保險(xiǎn)業(yè)所謂的災(zāi)害，系指可能導(dǎo)致許多理賠損失的事件，諸如颶風(fēng)或地震等，另外Ajit也負(fù)責(zé)受理一些單一重大事件的投保，以下三件個(gè)案應(yīng)該可充分以說(shuō)明我所說(shuō)的意思，同時(shí)展現(xiàn)Ajit的多才多藝，我們受理(1)拳王泰森的生命險(xiǎn)，當(dāng)然一開(kāi)始金額相當(dāng)?shù)母�，但隨著一場(chǎng)場(chǎng)的比賽在幾年后逐漸遞減到最后變成零(2)英國(guó)最大保險(xiǎn)勞埃氏總計(jì)225人的生命險(xiǎn)以及(3)保證兩顆中國(guó)衛(wèi)星的發(fā)射及在軌道上周轉(zhuǎn)一年；結(jié)果所幸中國(guó)衛(wèi)星發(fā)射順利，并在軌道上正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)勞埃氏的死亡率還算正常，而拳王泰森看起來(lái)再健康不過(guò)，看不出有誰(shuí)可以從他手上搶下冠軍戒指。

    伯克希爾目前積極尋求各類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包含霹靂貓與大型單一風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?1)我們無(wú)與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力，使得投保客戶可以確定不論在多糟的狀況下，他們都可以順利獲得理賠(2)我們可以最快的速度向客戶完成報(bào)價(jià)(3)我們可以簽下比其他保險(xiǎn)公司金額更高的保單，其它競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)大多都有范圍廣闊的再保條款，并將大部分的業(yè)務(wù)分保出去，雖然這樣的做法可以讓他們避免重大的損失意外，但卻也破壞掉他們的彈性與反應(yīng)時(shí)間，大家都知道，伯克希爾抓住投資與購(gòu)并的動(dòng)作向來(lái)相當(dāng)?shù)目�，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面我們的反應(yīng)速度也是如此，另外還有很重要的一點(diǎn)，高額的保險(xiǎn)上限嚇唬不了我們，相反地更能引起我們的興趣，我們可以接受的最高理賠上限是10億美元，相較之下，其它同業(yè)所能容忍的最高限度僅為4億美元。

    總有一天我們會(huì)碰上大麻煩，但是查理跟我本人卻相當(dāng)可以接受這種變動(dòng)劇烈的結(jié)局，只要長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)我們的報(bào)酬可以令人滿意，講的再白一點(diǎn)，我們比較喜歡上下變動(dòng)的15%，更甚于平淡無(wú)奇的12%，而正因?yàn)榇蟛糠值慕?jīng)理人傾向平淡，這使得我們長(zhǎng)期報(bào)酬極大化的目標(biāo)享有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然我們會(huì)密切注意避免讓最壞的狀況超越我們可以容忍的范圍。

    事實(shí)上，即使是發(fā)生百年一次的超級(jí)大災(zāi)難的最壞情況下，我們凈值所可能受到的損害程度可以遠(yuǎn)比其它簽下一大堆產(chǎn)物意外險(xiǎn)保單的知名保險(xiǎn)業(yè)者要來(lái)的輕微許多，雖然這些同業(yè)沒(méi)有像我們一樣簽下單一極高上限的保單，但是所謂積沙成塔，他們累積的小額保單卻可能造成無(wú)以彌補(bǔ)的后果，因?yàn)楹笳呖赡軙?huì)直接穿越再保險(xiǎn)的防護(hù)罩，使他們必須承擔(dān)沒(méi)有上限的損失與生存的危機(jī)，至于我們，損失數(shù)字雖然很大，但卻是在我們可以輕易化解的范圍之內(nèi)。

    近年來(lái)霹靂貓保單的價(jià)格一直萎糜不振，這點(diǎn)可以理解的原因在于幾年前大量的資金流進(jìn)再保業(yè)界競(jìng)逐有限的保單生意，然而不管別人怎么做，我們是絕對(duì)不會(huì)以不合理的價(jià)格賠錢做生意的，早在1970年代初期，我們就一直在不知情的情況下，犯下類似的錯(cuò)誤，結(jié)果在往后的二十年內(nèi)，因?yàn)槟莻�(gè)年代錯(cuò)誤所付出的代價(jià)，化成理賠損失的帳單不斷地涌進(jìn)本公司，而我有預(yù)感我們將會(huì)為20年前所犯的錯(cuò)誤繼續(xù)付出代價(jià)，一張?jiān)愀獾脑俦：霞s就像是地獄一樣，進(jìn)去容易，但想要出來(lái)可就難了。（鶴flying:金融行業(yè)犯錯(cuò)也很容易，掙錢很容易，只要你不去跟著大家一起做蠢事。）

    早年我積極參與再保業(yè)務(wù)，結(jié)果使得伯克希爾必須為我這一堂課付出昂貴的學(xué)費(fèi)，更不幸的是，修再保課程的學(xué)生根本沒(méi)有辦法拿到獎(jiǎng)學(xué)金，碰巧的是GEICO在1980年代初期，也面臨過(guò)類似悲慘的命運(yùn)，當(dāng)時(shí)該公司一頭熱地栽進(jìn)再保與大型災(zāi)害保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，雖然GEICO愚昧的舉動(dòng)為期不久，但是它卻必須花費(fèi)十年以上的工夫收拾殘局，著名的英國(guó)勞埃氏保險(xiǎn)的困境進(jìn)一步說(shuō)明了不當(dāng)再�？赡茉斐傻臑�(zāi)難以及共同投入資金參與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出資人的利益，基本上就是一個(gè)生命共同體，不管是在順境與逆境皆然，一旦人們失去對(duì)于這點(diǎn)觀念的聚焦，保險(xiǎn)業(yè)者就注定會(huì)發(fā)生問(wèn)題，而且通常必須經(jīng)歷一段時(shí)間后，問(wèn)題才會(huì)逐漸地浮上臺(tái)面。

    有一段小故事是有關(guān)一位保險(xiǎn)公司總裁接受一位分析師訪問(wèn)談到保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)，面對(duì)分析師詢問(wèn)關(guān)于其公司的情況時(shí)，得到的答案顯得相當(dāng)無(wú)奈，費(fèi)率低得離譜、財(cái)務(wù)報(bào)表上所提的準(zhǔn)備連一般理賠都不夠，更不要說(shuō)其它那些因?yàn)槭�綿與環(huán)保問(wèn)題所引發(fā)的重大損害賠償，想到許多以往依靠的再保公司都已倒閉，只剩他一個(gè)人獨(dú)撐大局，突然間這位總裁略微釋懷的說(shuō)到，當(dāng)然情況有可能會(huì)更糟，再來(lái)可能就會(huì)輪到我的荷包，天啊!在伯克希爾，這可是我們的荷包呢!

    伯克希爾其它的保險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)，雖然規(guī)模相對(duì)較小，但在1995年的表現(xiàn)卻同樣極為出色，國(guó)家產(chǎn)物保險(xiǎn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的綜合比率只有84.2，同時(shí)以其保費(fèi)收入來(lái)看，還貢獻(xiàn)了大量的浮存金，過(guò)去三年以來(lái)，這個(gè)由Don Wurster負(fù)責(zé)的部門平均的綜合比率只有85.6；（鶴flying:遠(yuǎn)低于100）另外由Rod Eldred負(fù)責(zé)的Homestate業(yè)務(wù)也有相當(dāng)幅度的成長(zhǎng)，去年的綜合比率更只有81.4，過(guò)去三年平均為82.4；由Brad負(fù)責(zé)的加州勞工退休基金在1995年面對(duì)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還因?yàn)榫芙^不合理的降價(jià)要求而失去續(xù)約的機(jī)會(huì)，雖然此舉使得業(yè)務(wù)量大幅縮減，但整體的承保利益仍然相當(dāng)可觀；最后負(fù)責(zé)中央州立產(chǎn)險(xiǎn)公司營(yíng)運(yùn)的John則依然表現(xiàn)出色，1995年的保費(fèi)收入成長(zhǎng)23%，承保利益更大幅增加59%，Ajit、Don、Rod、Brad與John的年紀(jì)都在45歲以下，這種情況也讓我以往認(rèn)為經(jīng)理人要到70之后才能隨心所欲的論點(diǎn)破功。

    總的來(lái)說(shuō)，1995年我們規(guī)模適中的保險(xiǎn)事業(yè)繳出漂亮的成績(jī)單，而展望1996年，在GEICO加入之后，在維持保險(xiǎn)事業(yè)原有的品質(zhì)之下，規(guī)模與成長(zhǎng)皆可期，較之以往，保險(xiǎn)事業(yè)已成為我們核心競(jìng)爭(zhēng)事業(yè)。

帳列盈余的來(lái)源

    下表顯示伯克希爾帳列盈余的主要來(lái)源，在這張表中商譽(yù)的攤銷數(shù)與購(gòu)買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)會(huì)從個(gè)別被投資公司分離出來(lái)，單獨(dú)加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響，過(guò)去我一再地強(qiáng)調(diào)我們認(rèn)為這樣的表達(dá)方式，較之一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則要求以個(gè)別企業(yè)基礎(chǔ)做調(diào)整，不管是對(duì)投資者或是管理者來(lái)說(shuō)，更有幫助，當(dāng)然最后損益加總的數(shù)字仍然會(huì)與經(jīng)會(huì)計(jì)師查核的數(shù)字一致。

在年報(bào)中你可以找到依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則編制，詳細(xì)的部門別信息，至于我們的目的是希望能夠給大家，所有查理跟我認(rèn)為在評(píng)估伯克希爾價(jià)值時(shí)，應(yīng)該必要的信息。

    在伯克希爾，我們相信查理的格言，只管告訴我壞消息，因?yàn)楹孟�息絕對(duì)會(huì)不脛而走，而這也是我們希望旗下事業(yè)經(jīng)理人向我們報(bào)告時(shí)所采取的態(tài)度，也因此身為伯克希爾負(fù)責(zé)人的我有義務(wù)向大家報(bào)告，去年總共有三個(gè)事業(yè)營(yíng)運(yùn)發(fā)生問(wèn)題，雖然投資在他們身上的資金所取得的報(bào)酬率仍然相當(dāng)?shù)牟诲e(cuò)(或甚至是更好)，但每個(gè)事業(yè)都面臨了不同的問(wèn)題。

    去年一整年我們的鞋類事業(yè)一直面臨產(chǎn)業(yè)困境，有些同業(yè)只能勉強(qiáng)賺取蠅頭小利，甚至是虧錢，當(dāng)然這也代表在某個(gè)層面來(lái)說(shuō)，至少我們與同業(yè)間仍維持著甚至是擴(kuò)大了競(jìng)爭(zhēng)差距，所以我依然堅(jiān)信在未來(lái)，我們的鞋類事業(yè)一定能夠回復(fù)以往的高獲利，換句話說(shuō)，雖然目前尚未看到反轉(zhuǎn)的跡象，但我認(rèn)為大家可以將去年的數(shù)字視為景氣即將反轉(zhuǎn)的底部，而不是永遠(yuǎn)的谷底。

    至于水牛城新聞報(bào)的表現(xiàn)，較之同業(yè)雖然還是相當(dāng)不錯(cuò)，卻也面臨另外的問(wèn)題，那就是報(bào)業(yè)前景不佳，在1991年的年報(bào)中，我就曾說(shuō)過(guò)報(bào)業(yè)早已失去以往金剛不摧的特許事業(yè)所享有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雖然時(shí)至今日，報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)還算穩(wěn)定，但卻逐漸失去另一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期報(bào)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將與日劇減，雖然這產(chǎn)業(yè)在未來(lái)可見(jiàn)的年度內(nèi)還是一項(xiàng)不錯(cuò)的投資。

    在伯克希爾目前狀況最多的就屬世界百科全書(shū)，面臨來(lái)自CD與網(wǎng)絡(luò)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，雖然我們?nèi)阅苊銖?qiáng)維持獲利，(大概沒(méi)有其它百科全書(shū)業(yè)者敢這樣說(shuō))，不過(guò)業(yè)績(jī)與獲利卻直線下滑，因此在1995年底，世界百科全書(shū)決定大幅改變行銷方式，加強(qiáng)電子產(chǎn)品內(nèi)容并大幅降低營(yíng)運(yùn)成本，當(dāng)然這些做法的成效還有待觀察，不過(guò)我個(gè)人相信此舉絕對(duì)有助于我們繼續(xù)維持生存。

    我們旗下所有的事業(yè)，也包含幾個(gè)獲利大幅衰退的公司，一直都由杰出專注的經(jīng)理人所經(jīng)營(yíng)，就算我們有機(jī)會(huì)能夠挖到業(yè)界最好的經(jīng)理人，但我們還是不會(huì)考慮將給他們?nèi)〈�掉�?br />
    我們有許多經(jīng)理人根本就不必靠這份工作過(guò)活，但每天還是一樣全力以赴，就像是口袋麥克麥克的職業(yè)高爾夫球選手還是繼續(xù)打巡回賽一樣，他們喜歡現(xiàn)在從事的工作，而且把它做的很好，把他們形容是在工作或許是個(gè)錯(cuò)誤的名詞，他們只不過(guò)是把他們大部分的時(shí)間花在他們所擅長(zhǎng)的生產(chǎn)活動(dòng)而非休閑活動(dòng)之上而已，而我的工作則是努力維持一個(gè)讓他們有這樣感覺(jué)的環(huán)境，截至目前為止，我們做的還算是相當(dāng)成功，回顧過(guò)去1965年到1995年這三十年間，伯克希爾沒(méi)有任何一位主要經(jīng)理人發(fā)生琵琶別抱的情況。

股票投資

    下表是我們超過(guò)六億美元以上的普通股投資。

    我們繼續(xù)做著我們的李伯大夢(mèng)，在1994年持有的前六大持股中，有五支在1995年維持不動(dòng)，唯一有變動(dòng)的是美國(guó)運(yùn)通，我們將持有股權(quán)比例提高到10%左右。

    在1996年初期，有兩個(gè)重大事件影響到我們的持股，首先在買下GEICO剩余一半的股份之后，GEICO變成我們百分之百持有的子公司，第二，我們將資本城股份轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金與迪士尼股票。

    在迪士尼的并購(gòu)案中，原來(lái)資本城的股東可以有好幾種選擇，他們可以選擇將原有一股轉(zhuǎn)換成迪士尼的一股外加65美元現(xiàn)金，或者他們可以要求全部換成現(xiàn)金或是股票，但是最終可獲得的分配結(jié)果還要視其它股東的選擇以及迪士尼本身的態(tài)度而定，以我們持有2,000萬(wàn)股來(lái)說(shuō)，我們選擇全部轉(zhuǎn)換成股票，不過(guò)到年報(bào)截止日為止，我們還不確定到底可以分配到多少股份，當(dāng)然可以確定的是最后收到的股數(shù)一定會(huì)超過(guò)2,000萬(wàn)股，除此之外，我們還透過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)收購(gòu)迪士尼的股份。

    再透露一點(diǎn)歷史，我第一次對(duì)迪士尼發(fā)生興趣是在1966年，當(dāng)時(shí)它的股票市值還不到9,000萬(wàn)美元，雖然該公司在前一年度-1965年的稅前凈利是2,100萬(wàn)美元，而且所擁有的現(xiàn)金甚至多過(guò)于負(fù)債，當(dāng)時(shí)迪斯奈樂(lè)園斥資1,700萬(wàn)美元的加勒比海海盜船才剛要開(kāi)幕，而這家公司的賣價(jià)只不過(guò)是這艄海盜船的五倍!

    印象深刻的我，利用巴菲特合伙企業(yè)的資金，買進(jìn)一大筆的股份，照分割調(diào)整后的平均成本約31美元一股，這樣的決定顯然很正確，因?yàn)楝F(xiàn)在的股價(jià)大概是66美元一股，各位的董事長(zhǎng)卻在1967年以每股48美元將這批股票賣出，使得其效果大打折扣。

    不過(guò)還好，繞了半天，我們很高興能夠再度成為這家擁有獨(dú)特資產(chǎn)與杰出管理階層公司的大股東。

可轉(zhuǎn)換特別股

    大家可能都還記得，伯克希爾在1987年到1991年透過(guò)與公司私下協(xié)議的方式，取得五種可轉(zhuǎn)換特別股，現(xiàn)在的時(shí)機(jī)很適合來(lái)談?wù)勊鼈儸F(xiàn)在的狀況，以下是一些重點(diǎn)摘要。

    每一個(gè)案子我們都有權(quán)選擇維持原來(lái)以固定收益證券為主的特別股形式或是將它們轉(zhuǎn)換成普通股，剛開(kāi)始它們的價(jià)值主要來(lái)自于固定收益證券的特質(zhì)，至于其所附帶的轉(zhuǎn)換權(quán)利只不過(guò)具有加分的作用而已。

    另外在1991年的年報(bào)中已經(jīng)介紹過(guò)，我們透過(guò)私募所取得的美國(guó)運(yùn)通Percs，并未包含在本表之中，其原因主要是因?yàn)镻ercs事實(shí)上是一種普通股的修訂版，其固定收益的特性只占其原始價(jià)值的一小部份，在我們買下它們的三年后已經(jīng)自動(dòng)轉(zhuǎn)為美國(guó)運(yùn)通的普通股，相對(duì)的，本表所提到的五種有價(jià)證券只有在我們有意愿的狀況下，才會(huì)轉(zhuǎn)變成一般的普通股，基本上這之間有相當(dāng)大的差異。

    當(dāng)我們買進(jìn)這些可轉(zhuǎn)換證券時(shí)，我曾經(jīng)跟各位提到我們預(yù)期這些投資的稅后報(bào)酬率應(yīng)該可以略高于其所取代的中期固定收益證券，幸運(yùn)的是結(jié)果超乎預(yù)期，原因是因?yàn)槠渲杏幸粋�(gè)案子發(fā)了，同時(shí)我也提醒過(guò)各位，這些投資可能無(wú)法與真正找到具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)好公司的投資相比，不幸的就這點(diǎn)而言，我一語(yǔ)中的，最后我還說(shuō)過(guò)，不論在任何狀況下，我們完全可以預(yù)期這些投資一定能夠回收本金再加上股息，這句話我想要收回來(lái)，雖然英國(guó)前首相丘吉爾曾說(shuō)過(guò)︰把說(shuō)過(guò)的話吞回去，并不會(huì)讓人消化不良，但是關(guān)于我說(shuō)過(guò)"特別股一定不會(huì)讓我們賠錢的這句話"確實(shí)讓我感到心痛。

    其中表現(xiàn)最佳的是吉列特別股，從一開(kāi)始我就跟各位說(shuō)過(guò)這是一家相當(dāng)好的公司，不過(guò)諷刺的是，這也是我犯過(guò)的一個(gè)大錯(cuò)之一，雖然這項(xiàng)錯(cuò)誤從未反應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表之上。

    我們?cè)?989年以六億美元取得吉列可轉(zhuǎn)換特別股，之后并轉(zhuǎn)換為4,800萬(wàn)股吉列的普通股(分割調(diào)整后)，然而要是當(dāng)初我們選擇直接投資該公司的普通股，這筆錢將可以買到6,000萬(wàn)股，因?yàn)榧�列�?dāng)時(shí)每股的市價(jià)為10.5美元，而由于那次的私募對(duì)于我們有諸多的限制條款，所以拿到5%左右的折扣應(yīng)該不成問(wèn)題，我不知道這樣說(shuō)對(duì)不對(duì)，我認(rèn)為當(dāng)時(shí)要是我們選擇直接以取得普通股的方式投資，該公司的管理階層可能會(huì)更高興。

    可惜人算不如天算，雖然在這兩年內(nèi)我們另外還收到額外的特別股股息(這是普通股所沒(méi)有的)，如果當(dāng)初我選擇普通股而非特別股的話，截至1995年止我們將可多獲得6.25億美元的利益，當(dāng)然還要再扣除7,000萬(wàn)美元的特別股股息。

    另外在Champion這個(gè)案子，由于公司可以以115%的價(jià)位贖回我們持有的特別股，使得我們被迫于去年八月有所動(dòng)作，這個(gè)案子就在公司即將有權(quán)動(dòng)用贖回權(quán)的前夕，以略微打折的價(jià)格申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為普通股。

    查理跟我對(duì)造紙業(yè)從來(lái)沒(méi)有涉獵，事實(shí)上在我長(zhǎng)達(dá)54年的投資生涯中，印象中從來(lái)就沒(méi)有持有過(guò)紙類股的股票，所以去年八月我們可以做的選擇大概就是將這筆投資在市場(chǎng)上賣掉或是任由公司贖回，在我們投資Champion的過(guò)程中，該公司經(jīng)營(yíng)階層對(duì)我們的態(tài)度一向坦白自重，而他們也希望將這批股票買回，所以到最后我們決定順應(yīng)公司的要求，這項(xiàng)舉動(dòng)讓我們有19%的稅后資本利得，當(dāng)然還要再加上持有六年期間所收到的特別股股息，(附帶一提，許多新聞報(bào)導(dǎo)都過(guò)度高估一般產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)者所收到股利收入的稅后報(bào)酬率，原因在于媒體記者忘了將1987年通過(guò)的新稅法列入考慮，這項(xiàng)稅法**減少了保險(xiǎn)業(yè)者最后可以得到的利益，相關(guān)的細(xì)節(jié)請(qǐng)參閱1986年的年報(bào))。

    我們?cè)诘谝坏蹏?guó)銀行的特別股在1996年3月1日進(jìn)行轉(zhuǎn)換，這是可以轉(zhuǎn)換的最早日期，我們對(duì)于能夠繼續(xù)持有這家經(jīng)營(yíng)良好銀行的股份感到相當(dāng)安心，該公司的總裁Bob Wilmers是位相當(dāng)優(yōu)秀的銀行家，我們很高興能夠與他一起合作。

    另外兩個(gè)特別股投資個(gè)案的結(jié)果就讓人相當(dāng)失望，雖然所羅門特別股最后的投資報(bào)酬率仍高于其替代的固定收益證券投資，不過(guò)若考量查理跟我本人在這項(xiàng)投資上所花費(fèi)的心思，其所得與付出實(shí)在是不成正比，當(dāng)然我根本就沒(méi)有料到到了60歲的這把年紀(jì)，會(huì)因?yàn)橐还P固定收益證券的投資，還能夠接下這項(xiàng)擔(dān)任所羅門臨時(shí)董事會(huì)主席的新工作。

    1987年就在我們剛剛買下所羅門特別股不久之后，我就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)我們對(duì)于投資銀行業(yè)的發(fā)展前景與獲利能力并沒(méi)有特殊的見(jiàn)地，我想事后看來(lái)就算是最好心的評(píng)論家，也會(huì)覺(jué)得我當(dāng)時(shí)說(shuō)的那段話很有道理。

    到目前為止，我們擁有將這筆投資轉(zhuǎn)換為所羅門普通股的權(quán)利，其價(jià)值尚未浮現(xiàn)，另外自從買進(jìn)這筆投資后，道瓊指數(shù)已經(jīng)漲了一倍，而券商的表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)，這代表我因?yàn)榕袛噢D(zhuǎn)換權(quán)利相當(dāng)有價(jià)值而決定繼續(xù)與所羅門交往的決策品質(zhì)相當(dāng)?shù)牟�，不過(guò)即便如此，這筆特別股投資還是相當(dāng)勉力地繼續(xù)當(dāng)作我們的固定收益證券投資，畢竟每年9%的股息收入還是相當(dāng)誘人的。

    除非我們選擇轉(zhuǎn)換，否則這項(xiàng)投資有一條款約定從1995年10月31日開(kāi)始的五年，該公司每年都可贖回20%的投資，所以去年我們總計(jì)7億的投資中，1.4億已按計(jì)劃由公司贖回，(有些新聞報(bào)導(dǎo)將這筆交易稱呼為出售，事實(shí)上債券到期后應(yīng)該稱之為"贖回")，雖然去年我們放棄轉(zhuǎn)換選擇而被贖回，不過(guò)我們還有四次機(jī)會(huì)，而我也相信未來(lái)我們應(yīng)該很有可能在這些轉(zhuǎn)換的權(quán)利中找到一些價(jià)值存在。

    去年我花了相當(dāng)大的篇幅討論美國(guó)航空，這家公司今年的表現(xiàn)略微好轉(zhuǎn)，不過(guò)還是著面臨許多的問(wèn)題，幸運(yùn)的是我們的特別股投資條款當(dāng)初訂的對(duì)我們較有利，比如說(shuō)，雖然從1994年起本來(lái)應(yīng)該付給我們的特別股股息就已跳票，但是欠我們的股息每年還是必須以5%的基放利率加計(jì)利息，不過(guò)不幸的是跟我們打交道的是一家債信不良的公司。

    關(guān)于美國(guó)航空特別股的情況，比起一年前，我們現(xiàn)在樂(lè)觀許多，不過(guò)這家公司最后到底會(huì)變成怎樣，我跟各位一樣還是沒(méi)有任何頭緒，(事實(shí)上，觀諸過(guò)去本人在這項(xiàng)投資上的經(jīng)驗(yàn)，或許各位的看法要比起我個(gè)人來(lái)得具參考價(jià)值)，截至去年底，我們帳列的特別股投資金額是票面金額的60%(此特別股并沒(méi)有公開(kāi)明確的市價(jià))，雖然在此同時(shí)，美國(guó)航空還有另一項(xiàng)發(fā)行在外，除了轉(zhuǎn)換價(jià)格之外，其余的條件包含抵押順位都不如我們的特別股，系以票面金額的82%左右的價(jià)位進(jìn)行交易，而就在我寫這份年報(bào)的同時(shí)，其交易的價(jià)格已上漲為票面金額的97%，衷心期盼市場(chǎng)的看法是對(duì)的。

    總的來(lái)說(shuō)，我們的特別股投資績(jī)效算是相當(dāng)不錯(cuò)的了，不過(guò)主要的原因還在于壓對(duì)了吉列特別股這個(gè)寶，若扣除吉列不記，我們其它的特別股投資帶給我們的稅后盈余，大概僅與原先他們所取代的中期固定收益?zhèn)�券的投資報(bào)酬率差不了多少。

股權(quán)重組提案

    今年的股東會(huì)將會(huì)有一項(xiàng)股權(quán)重組提案需要各位進(jìn)行投票表決，一旦獲得通過(guò)，伯克希爾原來(lái)發(fā)行的股份，將會(huì)被分拆為兩種普通股，一種為A級(jí)普通股，一種為B級(jí)普通股。

    B級(jí)普通股擁有A級(jí)普通股三十分之一的權(quán)利，除了以下兩點(diǎn)，第一，B級(jí)普通股的投票權(quán)只有A級(jí)普通股的二百分之一(而不是三十分之一)，第二，B級(jí)普通股不能參加伯克希爾股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃。

    當(dāng)股權(quán)重組完成之后，每一股A級(jí)普通股可以依持有人的自由意志在任何時(shí)候，選擇轉(zhuǎn)換成30股的B級(jí)普通股，但反之則不行，也就是說(shuō)30股的B級(jí)普通股不能要求轉(zhuǎn)換成一股的A級(jí)普通股。

    跟A級(jí)普通股一樣，B級(jí)普通股也將在紐約證券交易所中掛牌交易，而為了維持掛牌之后的流通性，伯克希爾預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)行總金額1億美元以上的B級(jí)普通股，整個(gè)釋股的過(guò)程將以透過(guò)公開(kāi)說(shuō)明書(shū)的方式進(jìn)行。

    市場(chǎng)最終將會(huì)決定B級(jí)普通股的合理價(jià)格，當(dāng)然若無(wú)特殊情況，B級(jí)普通股將會(huì)以A級(jí)普通股三十分之一左右的價(jià)位進(jìn)行交易。

    持有A級(jí)普通股的股東若有贈(zèng)與的計(jì)劃，將可以很輕易地先將持有的股份轉(zhuǎn)為B級(jí)普通股，當(dāng)然可能也會(huì)有一些轉(zhuǎn)換套利方面的交易可能使得B級(jí)普通股股價(jià)略高于A級(jí)普通股股價(jià)的三十分之一。

    然而，由于A級(jí)普通股還是享有完整的投票權(quán)以及參與伯克希爾股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃的權(quán)利，所以就這方面而言，A級(jí)普通股還是比B級(jí)普通股來(lái)得好，所以我們預(yù)期大部分的股東，就像巴菲特與曼格家族一樣，還是會(huì)選擇繼續(xù)持有A級(jí)普通股，除非有股東有贈(zèng)與的考量時(shí)，可能會(huì)將少部份的股份進(jìn)行轉(zhuǎn)換，而由于我們預(yù)期大部分會(huì)選擇維持不變，所以A級(jí)普通股的流通性應(yīng)該會(huì)比B級(jí)普通股來(lái)得高。

    這次的股權(quán)重組對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)有利有弊，原因不在于發(fā)行新股所帶來(lái)的資金，我們一定可以找到合理的用途，也不在于發(fā)行新股的價(jià)格，就在我撰寫年報(bào)的時(shí)刻，伯克希爾的股價(jià)約為每股36,000美元，查理跟我本人都不認(rèn)為這樣的價(jià)位過(guò)于低估，因此此次發(fā)行新股并不會(huì)使得公司原本的每股實(shí)質(zhì)價(jià)值受到損害，講的再白一點(diǎn)，以現(xiàn)在的價(jià)位而言，查理跟我都不會(huì)考慮再加碼買進(jìn)伯克希爾的股份。

    當(dāng)然因?yàn)锽級(jí)普通股的發(fā)行，伯克希爾公司本身必須承擔(dān)處理更多股東所帶來(lái)的股務(wù)作業(yè)，不過(guò)對(duì)于那些有贈(zèng)與計(jì)劃的股東來(lái)說(shuō)，卻變得方便許多，而對(duì)于喜歡股票分割的投資人來(lái)說(shuō)，也多了一個(gè)自助式分割的管道。

    當(dāng)然，之所以會(huì)有這樣的舉動(dòng)還有其它理由，主要是由于目前坊間出現(xiàn)一種模仿伯克希爾的信托基金，號(hào)稱價(jià)位低，只要收取部份費(fèi)用，人人都投資得起，這樣的主意并不是首次出現(xiàn)，近幾年來(lái)，有一些人向我傳達(dá)想要設(shè)立一種所謂的仿伯克希爾投資基金，以較低的價(jià)位對(duì)外發(fā)行，不過(guò)由于我個(gè)人并不贊同這樣的做法，所以這些人才沒(méi)有進(jìn)一步的舉動(dòng)。

    對(duì)于這些人我不會(huì)一昧地打壓，因?yàn)楫吘刮覀兊哪繕?biāo)鎖定在大額投資人，如果可能，查理跟我當(dāng)然希望公司的凈值可以直接由1,000美元翻個(gè)兩、三翻立刻變成3,000美元，如此一來(lái)大家因?yàn)檫@樣的資本利得肯定不會(huì)再有其它的意見(jiàn)。

    為了將這些小籌碼成長(zhǎng)三倍，我們可能必須讓伯克希爾的市值從原本的430億美元，一下子暴增為1,290億美元(這相當(dāng)于通用電氣-目前股票市場(chǎng)上市值最高的公司)，這根本就不可能辦得到，所以我們比較希望的是，平均而言，伯克希爾的每股價(jià)值每五年能夠翻一番，當(dāng)然要達(dá)到這樣的目標(biāo)并不容易。

    總而言之，查理跟我不太在乎我們的股東們擁有公司股份的多寡，我們衷心期盼的是不論是大、小股東，都能了解我們的營(yíng)運(yùn)模式、與我們擁有共同的目標(biāo)與長(zhǎng)期投資理念，同時(shí)也能夠明暸我們受到的限制，尤其是股本過(guò)大本身加諸予我們的負(fù)荷。

    這些基金最近紛紛以這樣的號(hào)召浮上臺(tái)面，通常它們都是透過(guò)經(jīng)紀(jì)人以高額傭金銷售，所以加入的投資人必須背負(fù)相當(dāng)沉重的成本，而一些不知情的投資人，可能沖著伯克希爾過(guò)去的成績(jī)以及查理與我本人近年來(lái)的高知名度而受騙上當(dāng)，最后的結(jié)果肯定是︰投資大眾注定會(huì)大失所望。

    所以透過(guò)B級(jí)普通股的誕生-一種低面額但遠(yuǎn)優(yōu)于仿伯克希爾基金的產(chǎn)物，我們希望可以讓那些模仿的假貨無(wú)法在市場(chǎng)上生存。

    不過(guò)我們還是必須再次提醒伯克希爾現(xiàn)有以及未來(lái)可能的股東，雖然在過(guò)去五年間本公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值以相當(dāng)快速的速度成長(zhǎng)，不過(guò)公司本身的股價(jià)漲升速度卻有過(guò)之而無(wú)不及，換句話說(shuō)，在這期間股票的市價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)過(guò)于公司本業(yè)的表現(xiàn)。

    這樣的情況不太可能無(wú)止盡的持續(xù)下去，不管是伯克希爾或是其它股票都一樣，無(wú)可避免的，總有一天股價(jià)的表現(xiàn)會(huì)遜于本業(yè)的表現(xiàn)，我們不太愿意見(jiàn)到公司的股價(jià)受到股票市場(chǎng)影響而劇烈波動(dòng)，我們比較喜歡的模式是伯克希爾的股價(jià)能夠與其所代表的實(shí)質(zhì)價(jià)值一致，如此一來(lái)我們就可以確保每位股東在持有本公司股份的期間所獲得的報(bào)酬皆能與伯克希爾本身事業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r一致。

    很顯然的伯克希爾的股價(jià)不可能以這樣理想的方式演變，不過(guò)若是我們能夠確定現(xiàn)有與未來(lái)的股東在做投資決策時(shí)，能得到充分的信息、以公司發(fā)展為導(dǎo)向且不會(huì)受到高傭金的營(yíng)業(yè)員所引誘，我們就越有可能達(dá)到這樣的目標(biāo)，基于這樣的前提，我們必須降低那些想要推銷仿伯克希爾基金的動(dòng)機(jī)，這也是我們決定推出B級(jí)普通股的主要原因。

    當(dāng)然若大家對(duì)于本次股權(quán)重組還有任何問(wèn)題，歡迎在股東年會(huì)上提出討論。

其它事項(xiàng)

    伯克希爾并不是第一家采用新穎有趣的ABWA走動(dòng)式并購(gòu)策略的美國(guó)企業(yè)，1995年7月14日下午1點(diǎn)15分，當(dāng)時(shí)華德迪士尼的總裁Michael Eisner正在Sun Valley的野花大道上行走，在此同時(shí)，我剛好從同一條街上Herber Allen家中一場(chǎng)午宴離開(kāi)，趕赴與資本城/ABC總裁Tom Murphy的一場(chǎng)高爾夫球會(huì)。

    就在當(dāng)天早上，面對(duì)由Allen的投資銀行召集一大群企業(yè)總裁與基金經(jīng)理人，Michael做了一場(chǎng)有關(guān)迪士尼相當(dāng)精彩的演講，會(huì)后在街上遇到他，于是我上前向他致意，我們做了短暫的交談，聊到迪士尼與資本城進(jìn)行合并的可能性，這并不是第一次討論有關(guān)合并的可能，先前之所以一直沒(méi)有進(jìn)展，一部份的原因是由于迪士尼希望用現(xiàn)金進(jìn)行交易，而資本城想要拿股票。

    Michael跟我花了幾分鐘等候Murph的到來(lái)，在接下來(lái)短暫的會(huì)談后，雙方同意在現(xiàn)金/股票的問(wèn)題上互做讓步，幾個(gè)星期后，雙方達(dá)成協(xié)議，而經(jīng)過(guò)連續(xù)三天馬不停蹄的談判后，終于擬訂了合并契約。

    我認(rèn)為迪士尼與資本城的合并案是天造地設(shè)的一對(duì)，即使沒(méi)有那天在Sun Valley的巧遇，雙方終究還是會(huì)結(jié)合，不過(guò)要不是那天剛好我在野花大道碰到正要趕飛機(jī)的Michael，整個(gè)合并案可能不會(huì)那么快地順利完成，不可諱言的，迪士尼與資本城都將因?yàn)槲覀兡翘斓那捎龆�受惠良多�?br />
    在這里我特別要提一下Murph，簡(jiǎn)單的說(shuō)，他是我在投資生涯中，遇到最好的經(jīng)理人之一，同時(shí)除了優(yōu)秀的管理特質(zhì)之外，他也擁有同等的人格特質(zhì)，他是一位杰出的朋友、父親、丈夫與公民，許多時(shí)候當(dāng)其個(gè)人利益與股東利益相沖突時(shí)，他毫不猶豫地會(huì)選擇后者，每當(dāng)我提到我喜歡與那種我希望他們能夠成為我的子孫、女婿或遺囑執(zhí)行人的經(jīng)理人共事時(shí)，Murph就是我所能引用的最佳典范。

    如果Murph決定另創(chuàng)事業(yè)，不必費(fèi)心去研究其可行性，閉著眼睛投資就對(duì)了，而且絕對(duì)不要笨到像我前年一樣把資本城三分之一的持股以6.35億美元賣掉，這批股票在與迪士尼合并后，價(jià)值超過(guò)12.7億美元。

    大約有96.3%的有效股權(quán)參與1995年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，總計(jì)約1,160萬(wàn)美元捐出的款項(xiàng)分配給3,600家慈善機(jī)構(gòu)，詳細(xì)的名單參閱附錄。

    每年都有一小部份的股東由于沒(méi)有將股份登記在本人的名下，或是沒(méi)能在60天的期限內(nèi)，將指定捐贈(zèng)的表格送回給我們，而沒(méi)辦法參加我們的指定捐贈(zèng)計(jì)劃，尤其是第二個(gè)原因讓我感到特別頭痛，因?yàn)榻衲暧卸�位伯克希爾大股東同時(shí)也是我個(gè)人的好朋友，未能在截止日以前將表格送達(dá)，我們必須忍痛將他們的指定捐贈(zèng)剔除，因?yàn)槲覀儾豢赡茉诰芙^其它不符合規(guī)定股東的同時(shí)，還破例讓他們參與。

    想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者，請(qǐng)必須擁有A級(jí)普通股，同時(shí)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時(shí)必須在1996年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1996年的捐贈(zèng)計(jì)劃，當(dāng)你收到表格后，請(qǐng)立即填寫后寄回，以免被丟在一旁給忘記了。

    每次提到年度股東會(huì)，查理跟我就變成啰唆的老頭，我們實(shí)在是很喜歡這場(chǎng)盛會(huì)，所以請(qǐng)大家務(wù)必在五月六日星期一大駕光臨，在伯克希爾我們沒(méi)有投資人公關(guān)部門，也從不依賴股票分析師當(dāng)作信息溝通的橋梁，盈余的預(yù)估解說(shuō)等等，相反地，我們比較喜歡股東與經(jīng)理人直接面對(duì)面的溝通，而且相信年度股東會(huì)正是觀念溝通的最佳場(chǎng)所，與各位一談對(duì)我們來(lái)說(shuō)一點(diǎn)也不會(huì)浪費(fèi)時(shí)間，同時(shí)也讓各位以相當(dāng)民主的方式聽(tīng)到我們想要跟各位傳達(dá)的理念。

    去年我們首度在Holiday會(huì)議中心召開(kāi)年度股東會(huì)，當(dāng)初預(yù)定的準(zhǔn)備動(dòng)作事后看起來(lái)相當(dāng)正確，中央大廳坐滿了3,200個(gè)人，同時(shí)藉由視聽(tīng)器材的輔助，旁邊的會(huì)議室還有800人得以參與，大廳顯得有點(diǎn)擁擠，所以今年我們打算只排3,000個(gè)座位，同時(shí)另外會(huì)再準(zhǔn)備二間會(huì)議室以容納更多的人參與。

    會(huì)場(chǎng)總共可以容納5,000人，會(huì)議預(yù)定在9點(diǎn)30分開(kāi)始，不過(guò)大家可能要早一點(diǎn)到，因?yàn)槿ツ曛醒氪髲d在8點(diǎn)過(guò)后不久便已座無(wú)虛席。

    來(lái)自49個(gè)州的股東參與1995年的年度股東會(huì)，你從哪里來(lái)，是佛蒙特州嗎? 另外還有一些股東來(lái)自海外地區(qū)，包含澳洲、瑞典與德國(guó)等國(guó)家，一如往常，年會(huì)吸引了許多真正關(guān)心公司發(fā)展的股東參加，與其它只關(guān)心自己利益別的公司的股東相較有很大的不同，所提出的問(wèn)題也相當(dāng)好，查理跟我花了五個(gè)多小時(shí)回答問(wèn)題，連午餐都直接在臺(tái)上解決。

    因?yàn)槲覀冋J(rèn)為股東們從世界各地遠(yuǎn)道而來(lái)，所以總是希望讓他們都有機(jī)會(huì)可以發(fā)問(wèn)，大部分的股東在中午過(guò)后就紛紛離席，但還是有一千多名比較死忠的股東想要瞧瞧我們到底能夠撐多久，今年查理跟我希望盡量努力能夠像去年那樣至少撐五個(gè)小時(shí)以上。

    依照慣例，我們?cè)跁?huì)場(chǎng)上展示了一些伯克希爾的產(chǎn)品，今天將會(huì)新增一位GEICO保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)代表，去年股東會(huì)總計(jì)賣出了747磅的糖果、759雙的鞋子以及價(jià)值超過(guò)17,500美元的世界百科全書(shū)與相關(guān)出版品，另外我們臨時(shí)還增加了旗下子公司Quikut所生產(chǎn)的小刀，總計(jì)賣出400把(幸好去年公司股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，否則這可能是相當(dāng)危險(xiǎn)的一項(xiàng)舉動(dòng))，今年這些商品將再度與會(huì)，我覺(jué)得這項(xiàng)盛會(huì)總要帶點(diǎn)商業(yè)氣息才算完整圓滿。

    由于預(yù)期會(huì)有相當(dāng)多的人與會(huì)，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿，想要住在市中心的人(距離會(huì)場(chǎng)約6英哩)可以選擇擁有88個(gè)房間的一家小旅館-Radisson-Redick旅館或是旁邊較大一點(diǎn)的Red Lion旅館，至于會(huì)場(chǎng)附近則有Holiday Inn (403個(gè)房間)、Homewood Suites (118個(gè)房間)或Hampton Inn (136個(gè)房間)，另一個(gè)推薦的旅館是位在奧瑪哈西區(qū)的Marriott，離波仙珠寶店約100公尺，距離會(huì)場(chǎng)約10分鐘的車程，屆時(shí)在哪里將會(huì)有巴士分7:30、8:00跟8:30三班，接送大家往返股東會(huì)會(huì)場(chǎng)。

    后面附有股東會(huì)開(kāi)會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場(chǎng)所許的識(shí)別證，當(dāng)天會(huì)場(chǎng)有相當(dāng)大的停車場(chǎng)，住在Holiday Inn 、Homewood Suites或Hampton Inn的人可以直接走路過(guò)來(lái)開(kāi)會(huì)，一如往年，會(huì)后我們備有巴士帶大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)。

    占地60英畝的NFM主館距離會(huì)場(chǎng)約2英哩遠(yuǎn)，營(yíng)業(yè)時(shí)間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)，星期日則從中午開(kāi)到下午6點(diǎn)，Rose Blumkin-B太太今年高齡102歲，不過(guò)每天還是會(huì)到B太太倉(cāng)庫(kù)工作，去年十一月她應(yīng)邀到Rose表演中心擔(dān)任開(kāi)幕剪彩嘉賓，原本是20年代老舊的戲院在B太太大力的支持下得以重新修復(fù)，記得問(wèn)她有關(guān)這一段的故事。

    平時(shí)禮拜天不營(yíng)業(yè)的波仙珠寶，特地在五月五日股東會(huì)當(dāng)天會(huì)為股東與來(lái)賓開(kāi)放，從中午開(kāi)到下午6點(diǎn)，此外今年在五月四日星期六股東會(huì)的前一晚從下午6點(diǎn)到晚上9點(diǎn)，還將特地為股東開(kāi)放，去年股東會(huì)當(dāng)天，在短短六個(gè)小時(shí)的營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)，我們總共收到1,733張訂單，等于每13秒就有一筆生意成交，各位請(qǐng)記得記錄本來(lái)就是用來(lái)打破的。

    在波仙珠寶店，將會(huì)展出一顆全世界最大的平面鉆石，花費(fèi)兩年的時(shí)間切割，這顆不甚起眼的玩意兒總共有545克拉重，請(qǐng)大家好好看看這一顆石頭，然后再?zèng)Q定你應(yīng)該為你心愛(ài)的人買一顆多大的寶石。

    在前一天5月4日，星期六晚上，Rosenblatt體育館將會(huì)有一場(chǎng)奧瑪哈皇家隊(duì)對(duì)路易維里紅鳥(niǎo)隊(duì)的比賽，我準(zhǔn)備在開(kāi)幕時(shí)擔(dān)任開(kāi)球工作，擁有該隊(duì)四分之一的所有權(quán)確保我可以每年擔(dān)任一次先發(fā)，不過(guò)一如往常我們的球隊(duì)經(jīng)理-Mike大概都會(huì)做出錯(cuò)誤的決定，很快地就把我拉下場(chǎng)，去年大約有1,700位股東出席這項(xiàng)盛會(huì)，可惜的是當(dāng)晚因雨停賽，使得旁邊的球僮失望不已，今年好戲?qū)��?huì)重新上演，而我也準(zhǔn)備將拿手絕活展現(xiàn)出來(lái)。

    股東會(huì)資料將告訴大家如何取得入場(chǎng)的門票，同時(shí)我們也會(huì)提供星期天晚上會(huì)開(kāi)張的餐廳信息，同時(shí)列出假日期間在奧瑪哈你可以從事的活動(dòng)介紹。

    多年來(lái)我一直無(wú)法成功說(shuō)服我的小學(xué)同學(xué)-Gorat所開(kāi)的餐廳在年會(huì)當(dāng)天晚上開(kāi)門營(yíng)業(yè)，不過(guò)今年他終于屈服，Gorat's是一家有52年歷史的老牌餐廳，如果你愛(ài)吃牛排，包準(zhǔn)你會(huì)愛(ài)上這個(gè)地方，我已向Gorat拍胸脯保證一定會(huì)有很多顧客上門，所以記得打電話(402-551-3733)去預(yù)訂，我保證大家一定可以在那里看到我，通常我會(huì)點(diǎn)一大份丁骨牛排加上雙份的肉丸。