2018年4月27日，央行等四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），百萬億元級的資管市場迎來重塑。7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》。同日，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會分別就《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及其運作管理規(guī)定公開征求意見。此后，銀保監(jiān)會于9月28日正式下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，資管新規(guī)及其配套細則的發(fā)布，將對股票市場產(chǎn)生一定的影響。

市場充分預(yù)期下資管新規(guī)未在2017年對股票市場造成太大影響。自2017年初起“一行三會”及其他相關(guān)部門就金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)進行討論及征求意見，開啟了對資管業(yè)務(wù)整體監(jiān)管框架的統(tǒng)一設(shè)計。原銀監(jiān)會主導(dǎo)的“三三四十”專項整治工作也表明了金融去杠桿、消除多層嵌套和打破剛性兌付的金融嚴監(jiān)管主線。而在此期間，A股市場2017年下半年一反年初低迷的走勢，迎來了一波強勁的上漲，證明在市場充分預(yù)期下呼之欲出的資管新規(guī)并未對A股市場造成太大影響。2017年上半年股市的低迷走勢是經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)引發(fā)市場對經(jīng)濟走勢預(yù)期過度悲觀所致，而事實上經(jīng)濟增長的超預(yù)期帶動了市場情緒恢復(fù)，下半年股票市場持續(xù)上漲。

資管新規(guī)與配套細則發(fā)布時間的不同步導(dǎo)致監(jiān)管存在不確定性，金融機構(gòu)普遍持觀望態(tài)度使實體經(jīng)濟融資急劇收緊，引發(fā)2018年的股市下挫。2018年4月發(fā)布的資管新規(guī)為綱領(lǐng)性文件，部分執(zhí)行層面的規(guī)定并未細化，存在監(jiān)管的不確定性，導(dǎo)致金融機構(gòu)普遍采取觀望態(tài)度，引發(fā)實體經(jīng)濟融資急劇收緊，對市場流動性和實體經(jīng)濟造成了負面沖擊。市場流動性趨緊疊加市場對經(jīng)濟走勢的悲觀預(yù)期引發(fā)2018年的股市下挫。一方面，資管新規(guī)對委外投資、公私募基金的投資杠桿水平作出了明確限制，導(dǎo)致委外投資、通道業(yè)務(wù)收縮，股市大量資金離場，對市場流動性造成沖擊。另一方面，金融嚴監(jiān)管下實體經(jīng)濟融資出現(xiàn)困難，資管新規(guī)發(fā)布以來，社會融資規(guī)模中以信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為代表的表外融資規(guī)模僅3個月就收縮1.6萬億元，社會融資規(guī)模增速和M2增速均現(xiàn)下滑。以銀行理財為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在導(dǎo)致一系列市場亂象的同時也確實為中小企業(yè)、城投平臺等實體經(jīng)濟提供了大量的融資，據(jù)統(tǒng)計銀行理財超過70%的資金都流向了實體經(jīng)濟。“一刀切”的監(jiān)管方式致使實體經(jīng)濟融資收緊，從而導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下滑、中小企業(yè)PMI指數(shù)降至榮枯線下、企業(yè)信用違約事項頻發(fā)，對實體經(jīng)濟造成負面沖擊，引發(fā)市場對經(jīng)濟走勢的悲觀預(yù)期，股市下挫。

資管新規(guī)配套細則的發(fā)布適度調(diào)整了金融去杠桿的節(jié)奏和力度，移除了監(jiān)管的不確定性，市場流動性修復(fù)和風(fēng)險偏好提升有助于提振股票市場。資管新規(guī)配套細則對資管新規(guī)這一綱領(lǐng)性文件進行了進一步細化，移除了監(jiān)管和市場的不確定性，同時對投資非標、老產(chǎn)品的過渡期安排以及過渡期后難以回表的非標處置都給予了適度放松。在中美貿(mào)易摩擦升級、經(jīng)濟下行壓力加大、股匯雙市接連下挫的情況下，監(jiān)管層已意識到去杠桿的力度和節(jié)奏把握不當(dāng)容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。資管新規(guī)配套細則對資管新規(guī)的進一步細化以及釋放出的嚴監(jiān)管政策微調(diào)信號有助于打消市場疑慮，修復(fù)市場流動性，提高市場風(fēng)險偏好。嚴監(jiān)管政策微調(diào)下實體經(jīng)濟融資急劇收緊的局面將有所好轉(zhuǎn)，市場的風(fēng)險偏好將逐步提高，股市活躍度有望進一步提升。

規(guī)范資金池和打破剛性兌付有助于改善金融資源分配不合理的局面，無風(fēng)險收益率有望下行利好股票市場發(fā)展。剛性兌付是我國金融市場長期存在的問題，剛性兌付這一不合理秩序的存在制約了金融市場的發(fā)展。一方面，剛性兌付推高了無風(fēng)險收益率。市場將剛性兌付保障下的收益率視為無風(fēng)險收益率，無風(fēng)險收益率的高企對股票市場的估值有抑制作用，制約股票市場發(fā)展。另一方面，隱性剛兌的存在造成市場上高風(fēng)險高收益項目獲追捧而低風(fēng)險低收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無人問津的金融資源分配不合理局面，不利于資本市場發(fā)展。資管新規(guī)嚴格限制了資產(chǎn)管理產(chǎn)品承諾保本保收益的行為，要求金融機構(gòu)不得開展或參與資金池業(yè)務(wù)，并要求金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品采用凈值化管理。凈值化管理和打破剛性兌付有助于改善金融資源分配不合理的局面，助推無風(fēng)險收益率下行利好股市發(fā)展。一是凈值化管理模式下，大量資產(chǎn)管理產(chǎn)品由預(yù)期收益率模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁祷�管理模式，能夠使投資者感受產(chǎn)品風(fēng)險和收益的變化，投資者風(fēng)險意識提高利好無風(fēng)險收益率下行。二是打破剛兌可使投資者關(guān)注信用風(fēng)險，改變金融資源大量集中在高風(fēng)險高收益資產(chǎn)上的局面，加速僵尸企業(yè)的出清，利于資本市場的健康發(fā)展。

剛性兌付的打破和允許公募理財直接或間接投資上市交易的股票使股票市場有望迎來增量資金。一方面，由于剛性兌付的存在，銀行理財資金90%以上都集中在配置債券和非標資產(chǎn)上，打破剛兌或?qū)⒃龃筱y行理財?shù)荣Y產(chǎn)管理產(chǎn)品在權(quán)益類資產(chǎn)上的配置比重，有望為股市帶來增量資金。另一方面，理財新規(guī)明確了銀行私募理財可直接投資于上市交易的股票，銀行公募理財可通過投資公募基金間接進入股市，在理財子公司設(shè)立以后允許子公司公募理財直接投資于上市交易的股票。雖然短期來看，受銀行風(fēng)險偏好及投研能力的約束，這一規(guī)定對股票市場的影響有限，但長期來看隨著銀行戰(zhàn)略的調(diào)整加之公募理財?shù)耐顿Y門檻由5萬元降至1萬元，有望為股票市場帶來增量資金。