華西證券：長春高新生長激素高增長 疫苗增量顯著
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華西證券：長春高新生長激素恢復(fù)高增長，疫苗業(yè)務(wù)增量顯著
► 生長激素屬于剛需，疫情后快速復(fù)蘇。
疫情后快速恢復(fù)：生長激素屬于市場剛需，疫情期間受到壓制，疫情后兒童就診快速恢復(fù)，帶來生長激素新患入組持續(xù)高增長。且北上廣等大城市的輸入性疫情得到控制，逐步全面放開醫(yī)院診療，將推動生長激素新患入組保持快速增長。全國暑假時間基本不受影響：北京和上海已宣布 2020 年暑假放假時間基本保持不變，對全國其他省市具有指導(dǎo)意義。暑假時間長，是新患入組高峰期，Q3 新患入組量占全年比例接近40%。暑假時間基本不變，消除了之前市場對暑假時間縮短的擔(dān)憂，有望通過暑假追趕 Q1 的部分新患入組損失。
► 生長激素長期成長空間大。
生長激素天花板高：我國有 500 萬矮小癥患者，其中 60%適用于生長激素治療，按照 10%治療滲透率、人均 6 萬治療費用測算，僅矮小癥適應(yīng)癥峰值銷售額不低于 180 億，2019 年全國市場僅 50 億左右，還有至少 2.5 倍成長空間。參照歐美成人+抗衰老市場的銷售占比接近 50%，長期成長天花板更高。多因素推動生長激素市場擴容：1）生長激素診斷和治療壁壘高，需要對醫(yī)生進行持續(xù)教育，醫(yī)生數(shù)量是決定市場天花板的重要瓶頸。之前處方醫(yī)生以兒科內(nèi)分泌科為主，正在逐步向大兒科、兒保科、中醫(yī)兒科、成人內(nèi)分泌科等科室拓展，持續(xù)開發(fā)新醫(yī)生。2）家長對矮小癥和生長激素知曉率較低，通過公眾教育有望持續(xù)提高知曉率和就診率。3）產(chǎn)品升級換代，水針替代粉針，長效占比提升，劑型升級換代，人均治療費用提升。
► 鼻噴流感疫苗放量，水痘疫苗市占率重回第一。
百克的鼻噴流感疫苗已獲批上市，為國內(nèi)獨家產(chǎn)品，定價 298元/支。我國每年流感疫苗批簽發(fā)量 4000-5000 萬支，如鼻噴流感疫苗銷量 200 萬支即可貢獻約 6 億元收入，給公司帶來明顯的業(yè)績增量。2019 年長生事件導(dǎo)致百克水痘批簽發(fā)量偏少僅 716 萬支，市占率 34%降到第二位，2019M1-4 批簽發(fā)僅 72 萬支，2020M1-4 批簽發(fā)量 298 萬支，市占率達到 47%，2020 年水痘疫苗有望實現(xiàn)高速放量。水痘疫苗兩針法替代一針法，未來峰值銷量有望達到 2700 萬支，百克市占率 40%，峰值銷量有望超 1000 萬支。
華西證券投資建議
維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計 2020-2022 年歸母凈利潤分別為28.41 億元/35.97 億元/43.72 億元，對應(yīng) PE 分別為 47 倍/37倍/31 倍，在醫(yī)藥白馬龍頭中估值偏低，具備長期投資價值，
維持“買入”評級。