股票在通貨膨脹中的套期保值作用
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與固定收益證券的收益相比，歷史證據充分證明，股票的長期收益率一直能跑贏通貨膨脹。因為股票代表著對真實資產（資產的內在價值與其生產的產品與勞務價格相聯系）盈利的要求權，我們有理由相信股票的長期收益率不會受到通貨膨脹的損害。比如，二戰后的時期是有史以來通貨膨脹最嚴重的時期，而股票的實際收益率并未低于此前150年所獲得的收益率水平。股票資產在通貨膨脹期內保持購買力的能力讓其成為一種通貨膨脹的套期保值工具。
實際上，股票在20世紀50年代對物價的套期保值效果得到了廣泛贊譽。正如我們在第11章中所提到的那樣，盡管股息收益率一度跌至長期債券利率以下，但許多投資者仍然堅持投資于股票。然而，股票收益在20世紀70年代受到通貨膨脹的嚴重影響，人們不再將其視為通貨膨脹的套期保值工具。
如何判斷股票對通貨膨脹風險的套期保值效果呢？圖14-3顯示了1871~2012年的股票、債券與短期國債在1年期及30年持有期內的年復合平均收益率相對于通貨膨脹的表現。
數據表明，在短期內，無論是股票、債券還是短期國債都無法有效地對沖通貨膨脹風險。在通貨膨脹率較低時，這些金融資產的短期實際收益率是最高的，其收益率隨著通貨膨脹率的增加而下降。但從長期來看，股票的實際收益率實際不受通貨膨脹的影響。另一方面，債券收益率在長期內遠遠落后于股票收益率。
這也是埃德加L.史密斯在其1924年的著作《普通股長期投資》中得出的基本結論。史密斯以美國內戰至19世紀與20世紀之交這段時期內的數據為例，證明了無論物價上漲還是下跌，股票的表現都優于債券。史密斯得出的結論不但適用于90年前，即使以今天數據驗證，得到的結果仍然令人信服。
圖14-3 持有期收益與通貨膨脹（1871~2012年）